Gestión del riesgo de tipos de cambio: Herramientas para proteger resultados sin sobrehedging

El riesgo de tipo de cambio no es una posibilidad: es una certeza.

Para cualquier empresa con operaciones internacionales, ingresos en divisa extranjera o exposición a costes denominados en otra moneda, la volatilidad cambiaria puede erosionar márgenes, distorsionar el P&L y poner en jaque decisiones estratégicas.

Y sin embargo, no es raro ver organizaciones que:

• Cobran en divisa pero reportan en moneda local, sin cobertura.
• Acuerdan precios a futuro sin tener asegurado el tipo.
• Sobreprotegen su exposición, comprometiendo liquidez y flexibilidad.

El reto para el CFO no es solo protegerse. Es hacerlo con precisión, sin incurrir en sobrecostes ni bloquear oportunidades.

La línea fina entre cobertura y sobrehedging

Una cobertura mal dimensionada puede ser tan riesgosa como no cubrirse en absoluto.

📉 Subcobertura: exposición abierta a la volatilidad.

📈 Sobrehedging: proteger más allá de la exposición real → implica asumir riesgos innecesarios, afectar liquidez o registrar pérdidas contables por instrumentos mal calibrados.

La clave está en conocer la exposición real, elegir el instrumento correcto y fijar un marco de gobernanza claro.

Caso real: el coste oculto del sobrehedging

Una empresa industrial española con exportaciones a Latinoamérica decide proteger sus ingresos futuros en USD ante una previsión de devaluación del peso local.

1. Contrata coberturas forward por el 100% de sus ingresos proyectados para los siguientes 12 meses.
2. A los 4 meses, el cliente principal reduce pedidos en un 30%.
3. El resultado: la empresa queda con forwards contratados para un flujo que ya no existe.

Pierde por diferencia de tipo. No por el mercado, sino por haber sobreestimado su exposición real.

Lección: la cobertura no puede basarse solo en previsiones de ingresos, sino en compromisos contractuales firmes y escenarios bien modelados.

¿Qué tipo de riesgo estás gestionando?

Antes de decidir cómo cubrirte, tienes que identificar qué tipo de riesgo de tipo de cambio estás enfrentando. No todos exigen la misma estrategia ni los mismos instrumentos.

1. Riesgo transaccional
   • Exposición directa a flujos en divisa: pagos o cobros previstos.
   • Ejemplo: ventas en USD, compras en CNY.
2. Riesgo de conversión
   • Conversión contable de resultados de filiales extranjeras a moneda local.
   • Afecta estados financieros consolidados.
3. Riesgo económico (estratégico)
   • Impacto de movimientos de tipo de cambio sobre la competitividad del negocio en el largo plazo.
   • Ejemplo: si el euro se aprecia frente al dólar, pierdo ventaja de precio exportador.

Cada tipo de riesgo requiere una lógica de cobertura distinta. Mezclarlos es una receta segura para la ineficiencia.

Las herramientas al alcance del CFO (y cuándo usarlas)

No se trata de “usar derivados” o no. Se trata de entender para qué se usa cada herramienta y cuál es el coste real asociado.

1. Forward Contracts

➡️ Fijan un tipo de cambio futuro para una transacción específica.

✅ Útiles para flujos confirmados o altamente probables.

❌ Rígidos si cambian los volúmenes o los plazos.

💡 Consejo: limitar a cobros/pagos comprometidos, no estimaciones vagas.

2. Opciones de divisa

➡️ Derecho (no obligación) a comprar/vender una divisa a un tipo prefijado.

✅ Protegen el downside, mantienen upside si el tipo mejora.

❌ Coste de prima elevado si no se negocia bien.

💡 Útiles en entornos volátiles o cuando se desea mantener flexibilidad.

3. Natural Hedging

➡️ Compensar ingresos y gastos en la misma divisa.

✅ Sin coste financiero ni instrumentos.

❌ Requiere estructura de negocio adecuada.

💡 Estrategia estructural: diseñar la operación para reducir exposición neta desde el origen.

4. Cross-currency swaps o NDFs (Non-Deliverable Forwards)

➡️ Para operaciones en divisas no convertibles o sin liquidez local.

✅ Útiles en LATAM y Asia.

💡 Requieren contrapartes confiables y evaluación legal/fiscal precisa.

Cómo construir una política de cobertura robusta (sin rigideces innecesarias)

Un CFO no debería decidir ad hoc cada cobertura. Debería operar bajo un marco claro, consensuado y adaptado al perfil de riesgo de la empresa.

Pilares clave:

• Mapa de exposición actualizado

Por divisa, tipo de riesgo, horizonte temporal.

Separar lo “probable” de lo “confirmado”.

• Límites de cobertura por rango y plazo

Ejemplo: cubrir 80-100% de ingresos comprometidos a 3 meses, 50-70% a 6 meses.

• Instrumentos autorizados y criterios de selección

Establecer cuándo usar forwards, cuándo opciones, etc.

• Gobernanza clara

¿Quién propone, quién aprueba, quién ejecuta?

Roles definidos entre tesorería, finanzas, y comité.

• Reporting periódico y stress testing

Evaluar impacto contable y de caja bajo distintos escenarios.

Medir el coste real vs. beneficio obtenido.

Cuándo conviene no cubrirse (y por qué es una decisión válida)

No cubrirse también puede ser una estrategia, si:

• El riesgo es bajo o irrelevante frente al tamaño del negocio.
• La empresa ya tiene un “natural hedge” bien estructurado.
• El coste de cobertura supera el potencial impacto financiero.
• El contexto geopolítico o regulatorio desaconseja contratos financieros.

Lo importante es que sea una decisión consciente y documentada, no una omisión.

Conclusión: cobertura sí, pero con criterio financiero real

La función del CFO no es eliminar el riesgo de tipo de cambio, sino gestionarlo con precisión, eficiencia y visión estratégica.

Cubrirse sin medir bien la exposición lleva a pérdidas innecesarias.

No cubrirse por comodidad puede poner en riesgo el resultado operativo.

El punto de equilibrio está en la gobernanza, la medición y el diseño inteligente de instrumentos.